有色金屬：鋅 鎳和鋁價已處于周期底部

    大宗商品價格遭遇50年來最大單月跌幅。受金融危機和經濟危機的雙重打擊，10月份全球大宗商品價格幾乎呈現單邊下跌走勢。當月除銅價暴跌35.8%外，油價下跌32.6%，黃金價格回落16.8%，普遍為有記錄以來的單月最大跌幅。


　　股票市場也未能幸免。彭博美國采礦業指數10月份下跌40.6%，大大超出當月道瓊斯工業平均指數14.1%的跌幅。鋁一體化公司美國鋁業和全球第二大銅礦生產商美國自由港公司股價當月分別下跌49.0%和48.8%。A股主要有色金屬股票跌幅普遍在30～45%。其中，焦作萬方當月下跌44.7%，跌幅居首。


　　鋅、鎳和鋁價已處于周期底部。目前的鋅價已比歷史平均價格低17.4%，鎳和鋁價格也僅略高于歷史均價。另一方面，與1993～2002年期間的上輪周期相比，有色金屬行業的成本上升明顯。其中，燃料(電力、重油、煤炭、天然氣等)

　　成本上升約一倍，人工成本至少增加一倍，輔料(如鋼球、藥劑、機械設備等)

　　開支增加幅度約50%。即使考慮技術進步以及生產效率提高等因素，行業生產成本保守估計也普遍比上輪周期增加50%以上。因此，如果再考慮生產成本上升等的因素，我們認為目前的鋅、鎳和鋁價已處于周期底部，未來下跌空間相當有限。而銅和錫價仍有進一步下跌空間。


　　維持行業“同步大市-A”投資評級。我們的策略部門認為，流動性、信貸、融資成本等指標顯示，次貸危機正在被克服，現有企業的持續經營能力正得到有效修復。結合美國房地產調整正由房價下跌向消化庫存階段過渡的判斷，認為危機最壞時刻已經過去，買入A股的時機已經來臨。


　　結合有色金屬價格和行業盈利變化的趨勢，我們預計短期有色金屬板塊仍將表現低迷，等待宏觀和行業基本面的催化劑出現。因此，我們維持行業“同比大市-A”的投資評級。

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