金晶科技：分拆估值目標價

　　金晶科技是由于超白玻璃業務被市場逐步認同而具備投資價值的，以2007年144萬重量箱的銷量為基礎來看，超白玻璃未來仍將保持較快增長速度，公司超白玻璃業務仍是公司投資機會的重點，而且公司亦正在積極探索新的盈利模式（包括以深加工業務促進超白原片銷售等等），另外，需要和投資者強調的是公司超白玻璃的產能上限是720萬重量箱/年，而不僅是360萬重量箱/年。


　　普通浮法全行業在上半年經歷了一段時間景氣疲態的考驗，而且成本上升也給全行業利潤增速帶來了較大壓力，雖然5月份以來價格有所企穩，出貨量也有放大，但我們仍堅持普通浮法的短周期判斷，對2009年景氣能否繼續走高持謹慎態度。


　　投資者較為關心的純堿業務將于6月19日正式點火投產，該項目的投產標志著金晶科技往上游發展的一體化模式正式面市，我們需要重點強調的一點是金晶科技的純堿投產后首先滿足的自用需求和鎖定的外銷客戶，對國內供求關系的破壞力將小于市場預期，而且純堿也將成為金晶科技2009年利潤增長最大的亮點。


　　2008～2010年主營業務收入分別為17.44、27.15、30.82億元，增長率分別為23.1％、55.7％、13.5％；歸屬股東的凈利潤分別為3.15、5.57、6.62億元，增長率分別為52.50％、76.82％、18.76％；對應的2008～2010年三年的EPS分別為0.534、0.944、1.121元/股。


　　由于公司超白玻璃業務的高壁壘、高毛利率、高增長且無周期性等特點，我們賦予超白玻璃業務較高的估值，而普通優質玻璃和純堿考慮到景氣可能在2009年下行的特點，我們則給予比較低的估值（綜合考慮普通玻璃及純堿的平均估值）。綜合2008年、以及2009年（2009年由于純堿投產，以及防紫外線等高檔玻璃生產正常化而體現較快增速），我們認為公司的合理估值在14.95～17.42元/股，維持買入建議。

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