福耀玻璃：售海南生產(chǎn)線利于專注汽車玻璃主業(yè)

　　4月20日，福耀玻璃發(fā)布公告，其全資子公司福耀海南浮法玻璃有限公司擬向海南中航特玻材料有限公司出售其截至2009年3月31日財務報表之固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)科目下的全部資產(chǎn)。根據(jù)預估價值，雙方協(xié)商暫定目標資產(chǎn)總價款為人民幣45000萬元。


　　目標資產(chǎn)主要為2007年底建成的位于海南的兩條浮法玻璃生產(chǎn)線。該生產(chǎn)線自投產(chǎn)以來主要生產(chǎn)建筑浮法玻璃以及少量汽車級浮法玻璃。08年下半年以來，國內(nèi)房地產(chǎn)市場竣工面積下降，導致建筑玻璃價格大幅下滑。公司在關(guān)停海南兩條生產(chǎn)線時，已處于產(chǎn)品價格倒掛狀態(tài)，四季度每個月虧損達到2000萬左右。由于08年下半年以來公司預期國內(nèi)房地產(chǎn)市場將持續(xù)低迷，因此我們在前期的深度報告中指出該生產(chǎn)線09年復產(chǎn)可能極小，并且海南生產(chǎn)線主要供廣深地區(qū)房地產(chǎn)市場，該市場競爭激烈，兩條生產(chǎn)線有出售可能。因此，此次資產(chǎn)出售基本符合預期。


　　由于福耀海南本次出售資產(chǎn)賬面原值為86482.19萬元人民幣，減去已提折舊和08年底計提的減值準備，賬面凈值為67680.51萬元人民幣，而福耀海南、海南特玻雙方根據(jù)資產(chǎn)預估價值，協(xié)商暫定的目標資產(chǎn)總價款為人民幣45000萬元人民幣。按此目標資產(chǎn)的暫定總價款計算，福耀海南需計提22680.51萬元人民幣的資產(chǎn)減值準備，而福耀海南又是福耀玻璃100%持股的全資子公司，因此此次資產(chǎn)出售，從帳面上來看，將使公司2009年的凈利潤將減少22680.51萬元。然而，由于此生產(chǎn)線即使不出售，在停產(chǎn)期間，每年也會產(chǎn)生近7000萬元的財務費用、折舊和攤銷。因此，對公司09年業(yè)績的實際影響僅為15680萬元。


　　我們認為，此次出售資產(chǎn)，雖然短期對公司業(yè)績形成壓力，但這種壓力實際僅造成海南資產(chǎn)帳面的虧損。對福耀玻璃來說，出售資產(chǎn)實質(zhì)是盤活存量資產(chǎn)，公司將有45000萬元的現(xiàn)金流入，有效降低公司的資產(chǎn)負債率。在宏觀經(jīng)濟形勢仍存在一定不確定背景下，現(xiàn)金流入對公司未來抗擊風險是更為有利的。


　　此外，由于普通白板建筑玻璃產(chǎn)能復制較易，在全球范圍來看，都屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，從中長期來看，建筑浮法產(chǎn)品毛利率波動較大，盈利能力相對汽車玻璃要低。因此，我們認為出售海南資產(chǎn)，有利于公司未來專注于汽車玻璃主業(yè)，降低經(jīng)營風險，在中長期內(nèi)提升公司ROE水平。

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